浙商证券-天新药业-603235-23H1点评报告：业绩超预期，盈利能力环比明显提升-230827

报告导读

公司发布2023年半年度报告，实现营收11.21亿元，同比下降9.73%；实现归母净利润3.30亿元，同比下降17.77%；实现扣非归母净利润3.17亿元，同比下降12.97%。

(资料图片仅供参考)

其中Q2单季度实现营收5.42亿元，同比下降14.61%，环比下降6.17%；实现归母净利润2.21亿元，同比下降0.78%，环比增加103.83%；实现扣非归母净利润2.15亿元，同比增加6.33%，环比增加110.88%。业绩超预期。

投资要点

原料跌价、VB1/VB6价格企稳回升，公司Q2毛利率环比提升11.29 PCT23H1公司B族维生素/其他维生素/精细化工品营收分别为9.80/0.74/0.48亿元，同比分别-10.56%/-27.21%/+190.56%；毛利率分别为39.87%（同比-4.10 PCT）/11.51%（同比-12.56 PCT）/29.28%（同比-21.97 PCT）。上半年公司主要维生素产品销量稳定，营收和净利润同比下滑主要系维生素跌价。根据

，上半年VB1VB6生物素叶酸均价分别为111.02/124.01/41.00/200.55元/千克，同比分别变动-28.6%/-7.3%/-35.9%/-33.5%。在产品价格大幅下滑时，公司B族维生素毛利率同比仅下降4.10 PCT，主要受益于大宗商品价格高位回落，带动维生素原料成本下行。根据万得，VB6部分原材料三氯氧磷，VB1主要原材料GBL、丙烯腈、乙腈23H1均价分别为5882/15108/9634/10365元/吨，同比分别变动-36.2%/-56.1%/-15.6%/-48.9%。二季度VB1、VB6价格环比分别+4.2%、+10.4%，主要维生素价格企稳回升，叠加原材料价格下行，公司毛利率逐渐修复，23Q2毛利率42.8%（环比+11.29 PCT），净利率40.81%（环比+22.03PCT）。公司二季度净利率环比大幅提升，主要系汇兑及理财收益增加所致，预计Q2汇兑及理财收益超8千万。上半年公司经营现金流净额4.01亿元，同比增加61.77%。

DSM永久退出VB6生产，看好后续VB6价格上行

6月28日，因产业内部调整，帝斯曼宣布关闭上海星火维生素B6工厂，永久退出B6生产。我们认为帝斯曼的退出，或将对VB6行业格局形成重大冲击。当前VB6价格147.5元/千克，处于近10年9%的历史分位，我们认为后续VB6价格有大幅上行空间。天新药业21年VB6产能6500吨，产品市占率全球领先，后续VB6价格上行，公司有望大幅受益。

在建项目稳步推进，新产品新产能打开公司成长空间

23H1公司在建工程1.91亿元，较22年末大幅增加55.53%。根据公司公告，公司VB5、VA、胆固醇及25-羟基维生素D3等项目的中试工作均已顺利开展并逐步完善，未来将陆续进入大生产设计和建设阶段。当前1000吨VA、7000吨VB5项目工程进度分别为8%、15%，随着上述项目逐渐落地，有望进一步丰富公司产品品类并打开公司成长空间。

盈利预测与估值

预计23-25年公司归母净利润6.35/6.98/9.14亿元，EPS为1.45/1.60/2.09，对应PE为19.13/17.40/13.29。公司为B族维生素龙头，现有产品市占率行业领先，此外新产品新产能逐渐落地，进一步打开公司成长空间，维持“买入”评级。

风险提示

维生素价格波动风险；新产能释放不及预期风险；原材料价格波动风险。